Die globalen Aktienmärkte verzeichneten im Dezember leichte Zuwächse. Der MSCI World Net Total Return Index legte um 1.44% zu, während sich der MSCI World SMID Cap Net Total Return Index um 1.59% verbesserte (Performanceangaben in USD). Der Keynote Spin-Off Fund (KSOF) avancierte im Berichtsmonat hingegen um satte 5.44% und erreichte im Dezember ein neues Allzeithoch. Im Gesamtjahr 2025 steht beim KSOF damit ein Wertzuwachs von +23.56% zu Buche, womit der Fonds sowohl den MSCI World Net Total Return Index (+21.31%) als auch den MSCI World SMID Cap Net Total Return Index (+19.29%) übertraf.

Die letzten drei Jahre waren durch eine «K-förmige Konjunktursituation» geprägt - Verbraucher mit geringem Einkommen kämpfen mit sinkenden Reallöhnen und Kreditengpässen, während die Ausgaben der wohlhabenden Bevölkerungsschichten den Gesamtkonsum stabil genug halten, um eine Abschwächung der Gesamtwirtschaft zu verhindern. Eine divergierende Entwicklung zeigt sich auch an den Börsen: Der S&P 500 Index hat den S&P 500 Equal Weight Index in den letzten drei Jahren um 34% übertroffen – die grösste Differenz zwischen diesen Indizes in der Geschichte, höher als der bisherige Rekord aus den Jahren 1997–1999. Historisch folgte auf eine solche Phase eine deutliche Trendwende mit mehreren Jahren Outperformance des Equal Weight Index. Auch Large Caps übertrafen Small Caps nun bereits das fünfte Jahr in Folge, was ebenfalls an frühere Phasen erinnert, in denen Small Caps über mehrere Jahre hinweg besser abschnitten. Das Wirtschaftswachstum dürfte 2026 v.a. in den USA positiv überraschen, angetrieben von einer beschleunigten Produktivität, einer expansiven Fiskal- und Geldpolitik sowie einem sich verstärkenden Investitionszyklus. Dieses Umfeld dürfte besonders den schwächeren Teil der K-förmigen Konjunktur beleben, zu welchem Sektoren wie das verarbeitende Gewerbe und das Bauwesen zählen, die zuletzt wiederholt unter rezessiven Tendenzen litten. Bereits geringe Verbesserungen in diesen Bereichen, begünstigt durch eine sehr niedrige Ausgangsbasis, könnten in Kombination mit dem anhaltend starken Wachstum der Technologiebranchen die Gesamtgewinne weiter ansteigen lassen. Dadurch würde sich die zyklische Erholung über zahlreiche Sektoren hinweg ausweiten. Erste Anzeichen davon sind bereits erkennbar.

Unabhängig vom allgemeinen Konjunkturumfeld liegt der Fokus des Keynote Spin-Off Fund weiterhin darauf, die Marktineffizienzen im Segment der Spin-Offs zu identifizieren und auszunutzen, um hohe absolute, asymmetrische Renditen in einer benchmarkorientierten Welt zu erzielen. Trotz des hohen Engagements in Small- und Mid-Caps (Median-Marktkapitalisierung 7.3 Mrd. USD) und eines Untergewichts beziehungsweise fehlenden Engagements in den stark gefragten Themen wie Technologie, Magnificent 7, KI oder GLP-1 konnte der Keynote Spin-Off Fund seit seiner Lancierung am 21. Juli 2023 eine Wertsteigerung von +57.06% (in USD) erzielen. Damit übertraf er nicht nur den auf grosskapitalisierte Aktien ausgerichteten MSCI World Net Total Return Index (+51.33%), sondern liess auch den MSCI World SMID Cap Net Total Return Index (+34.75%) deutlich hinter sich.

Positive Beiträge zur Fondsperformance lieferten im Dezember Fortrea (+1.55%), SharkNinja (+0.73%) und Resolute Holdings Management (+0.66%). Bei Fortrea haben mehrere Finanzhäuser ihre Einschätzungen nachgebessert und ihre Zielkurse erhöht. Das Unternehmen profitiert von den steigenden F&E-Trends der Pharmabranche und den besseren Finanzierungsmöglichkeiten im Biotech-Sektor. Die Margen dürften deutlich steigen, da nach dem Spin-Off von Labcorp 2023 der zunächst kostspielliege Aufbau eigener IT-Systeme und die damit verbundene Doppelbelastung künftig wegfällt. SharkNinja profitiert von starkem organischem Wachstum, erfolgreichen Produktinnovationen und einer zunehmenden Internationalisierung. Das Unternehmen gewinnt Marktanteile in mehreren Haushaltskategorien, während Skaleneffekte und Preissetzungsmacht die Margen stützen. Bei Resolute Holdings Management realisiert Mr. Market zunehmend, dass nach dem Zusammenschluss (M&A-Deal) zwischen CompoSecure und Husky Technologies die zu vereinnahmenden Managementgebühren überproportional steigen werden.

Negative Performance-Beiträge lieferten im Berichtsmonat Bellring Brands (-0.26%), Knife River (-0.20%) und CompoSecure (-0.30%). Die Aktien von Bellring Brands leiden immer noch unter der allgemein negativen Stimmung gegenüber defensiven Konsumtiteln und der Reduktion von Lagerbeständen bei den Einzelhändlern. Das langfristige Wachstum von Bellring Brands wird hierdurch verschleiert, denn das Unternehmen gewinnt weiterhin Marktanteile in der Kategorie trinkfertiger Proteinprodukte. Knife River kommt durch die anhaltenden Unsicherheiten über die US-Baukonjunktur noch nicht richtig vom Fleck. Wir haben die schwachen Kurse Ende Oktober für Käufe genutzt und nach der Rallye in den Dezember hinein Gewinne mitgenommen. Bei CompoSecure gab es keine wesentlichen Nachrichten.

In den letzten Wochen wurde eine neue Position in GCI Liberty aufgebaut. Zudem haben wir im Dezember an der Bezugsrechtsemission von GCI Liberty teilgenommen und dadurch den Titel über neue Aktien zu günstigen Kursen (27.20 USD) zu einer der Top-Positionen aufgebaut. Per Ende Dezember wurde das Unternehmen mit einem Kurs-Free-Cash-Flow-Verhältnis 2027E von 8.5x bewertet.

Fazit: «Mikroanalysen» statt «Makroprognosen». Wir suchen «Bottom-Up» weiterhin nach den attraktivsten Spin-Off-Situationen und werden auch 2026 den Makro-Lärm ignorieren.