Die globalen Aktienmärkte setzten im Oktober ihren Aufwärtstrend fort. Der MSCI World Net Total Return Index legte um 3.84% zu und der MSCI World SMID Cap Net Total Return Index um 2.08%. Der Keynote - Spin-Off Fund (KSOF) avancierte im Berichtsmonat 2.93% (alle Angaben in EUR).

Die Kursgewinne an den Aktienmärkten werden derzeit vor allem durch stark steigende Unternehmensgewinne, insbesondere in den USA, getragen. Es gibt bislang keine Anzeichen für eine Abschwächung dieser Dynamik. Trotz einer stagnierenden Beschäftigungsentwicklung wächst die Wirtschaft weiter. Auch die Auswirkungen früherer Zollerhöhungen haben bislang keine Lohn-Preis-Spirale ausgelöst. Sinkende Inflationsraten bei gleichzeitig anziehendem Wachstum schaffen in den kommenden drei bis sechs Monaten ein Umfeld, das einem «Goldilocks-Szenario» gleicht – also robustes Wachstum bei moderater Inflation. Ein zentraler Treiber bleibt die künstliche Intelligenz (KI). Die Investitionen in Technologie im Zusammenhang mit dem KI-Boom trugen in diesem Jahr etwa so viel zum US-BIP-Wachstum bei wie die Konsumausgaben, obwohl erstere nur 4.5% des BIP ausmachen, verglichen mit 68% der Konsumausgaben. Trotz des transformativen Potenzials mehren sich die Anzeichen, dass es spekulative Exzesse und unrealistische Erwartungen in Bezug auf KI und damit verbundene Bereiche gibt. «Financial Engineering» im KI-Bereich wie extreme Investitionen und Lieferantenfinanzierungen wecken Erinnerungen an die IT-Blase Ende der 1990er Jahre. Extremwerte erreichen auch Teilbereiche des US-Aktienmarktes: Etwa ein Drittel der Aktien des S&P 500 Index werden aktuell mit einem Kurs-Umsatz-Verhältnis von über 10 gehandelt.

Anleger, die sich gegen den breiten Konsens stellen und sich nicht vom aktuellen FOMO-Umfeld («Fear of Missing Out») mitreissen lassen, riskieren kurzfristig eine Underperformance (FOMU - «Fear of Material Underperformance»). Historisch und über den gesamten Zyklus hinweg hat es sich aber ausgezahlt, das Aktienengagement sukzessive von den Leitindizes mit ihrer hohen thematischen Konzentration hin zu anderen Segmenten mit attraktiverem Chance-Risiko-Profil zu verlagern. Unser Ansatz bleibt unverändert: Wir identifizieren «Bottom-Up» Spin-Off-Situationen mit erheblichem Wertsteigerungspotenzial über drei bis fünf Jahre, deren Entwicklung stärker von unternehmensspezifischen Faktoren als vom allgemeinen Marktumfeld abhängt.

Die höchsten positiven Beiträge zur Fondsperformance lieferten Coherent (+1.09%), Amrize (+0.76%) und Sandoz (+0.66%). Coherent profitiert als Zulieferer von Glasfaser- und Laserkomponenten direkt vom Investitionszyklus der Hyperscaler und ist die einzige Position im Portfolio mit direkter KI-Exponierung. Unser Investmentfokus liegt jedoch auf der fortschreitenden strategischen Fokussierung und operativen Verbesserung und weniger auf makrogetriebenen Themen. Nach der Teilabspaltung des Siliziumkarbid-Geschäfts und dem Verkauf des Aerospace & Defense-Segments an Advent für 400 Mio. USD wurde zudem im Oktober die Veräusserung der Tools-for-Materials-Processing-Sparte an die Schweizer Bystronic bekannt gegeben. Amrize zeigt rund drei Monate nach dem Spin-Off von Holcim deutliche Fortschritte: Der Umsatz stieg im Quartal von Juli bis September um 6.6% auf 3.68 bis Mrd. USD – stärker als erwartet. Gleichzeitig wurde die Umsatzprognose für 2025 auf 11.7 bis 12 Mrd. USD (zuvor 11.4 bis 11.8 Mrd. USD) angehoben. Zwar sank die operative Marge um drei Prozentpunkte auf 29%, doch sollten optimierte Beschaffung, Automatisierung und eine schlankere Organisation im Rahmen des Effizienzprogramms «Aspire» in den nächsten Jahren deutliche Margensteigerungen ermöglichen. Sandoz hat ebenfalls die Prognosen angehoben. Statt einer bereinigten Ebitda-Marge von «ungefähr 21%» wird neu eine Bandbreite von 21 bis 22% veranschlagt. Der Biosimilar-Anteil lag erstmals über 30%. Diese biotechnologisch in lebenden Zellen hergestellte Nachahmermedikamente sind margenstärker als klassische, chemisch synthetisierte Generika.

Negative Performance-Beiträge lieferten im Berichtsmonat Knife River (-0.82%), SharkNinja (-0.64%) und Bellring Brands (-0.30%). Bei Knife River belasten anhaltende Unsicherheiten über die US-Baukonjunktur. Nach früheren Positionsreduktionen sehen wir inzwischen wieder attraktive Einstiegsniveaus. Bei SharkNinja und BellRing Brands gab es keinen relevanten Nachrichtenfluss – die Kursschwäche dürfte primär auf das negative Sentiment gegenüber Konsumtiteln zurückzuführen sein.

Nach sukzessiven Reduktionen der Position in Constellation Software haben wir uns im Oktober vollständig vom kanadischen Unternehmen getrennt. Die frei gewordenen Mittel wurden in zwei neue Industrieunternehmen reinvestiert, die sich derzeit noch im Aufbau befinden.

Trotz gestiegener Bewertungen sehen wir weiterhin attraktive Gelegenheiten bei Spin-Offs. Unser Fokus liegt unverändert auf fundamentalen Unternehmensdaten und dem Ziel, in einer benchmarkorientierten Welt hohe absolute und asymmetrische Renditen über einen Zeitraum von drei bis fünf Jahren zu erzielen.