Die globalen Aktienmärkte setzten ihre Hausse im Juni fort. Der MSCI Weltaktienindex stieg um +3.4% (in EUR), während der MSCI Weltaktienindex klein- und mittelgrosser Unternehmen -0.5% verlor. Mit einem Rückgang von -0.9% schnitt der Keynote - Spin-Off Fund erstmals seit fünf Monaten schlechter ab als die globalen Aktienmärkte. Seit Jahresanfang liegt der Keynote - Spin-Off Fund mit +16.5% weiterhin vor dem MSCI World Net Total Return Index (+15.2%) und dem MSCI World Small & Mid Cap Net Total Return Index (+5.9%).

Der Berichtsmonat und das zweite Quartal waren einmal mehr geprägt von der hohen Konzentration der Renditen auf den Technologie- und Telekommunikationssektor respektive die Magnificent 7-Titel und die GLP-1-Aktien (Eli Lilly, Novo Nordisk). Gemäss Factset machten im 2. Quartal zwei Aktien (Nvidia und Apple) 76% der Rendite des amerikanischen Leitindex S&P 500 aus, während ausserhalb der Top-10-Werte der Rest des S&P 500 Index in Summe negative Renditen verzeichnete. Diese grosskapitalisierten Wachstumsaktien haben in den letzten Wochen so viel Anlagekapital angezogen, dass dem Rest des Marktes der Sauerstoff entzogen wurde. Der Hype um KI-Anwendungen und das vorherrschende Makro-Narrativ einer Wachstumsverlangsamung verstärken diese Entwicklung. Inzwischen hat die Outperformance des «Momentum-Faktors» Extremwerte erreicht und sogar die Hochs der Dot-Com-Blase im Jahr 2000 übertroffen. Die Magnificent 7-Aktien werden inzwischen mit fast dem doppelten KGV des Marktes bewertet und spiegeln bereits einen sehr positiven Ausblick wider. Gleichzeitig hellen sich die Wirtschafts- und Gewinnentwicklungen in anderen Branchen / Länder durch die Wiederbelebung des Welthandels und der Produktionstätigkeit allmählich auf, während deren Bewertungen zurückgeblieben sind. Auch Momentum- und Stimmungsindikatoren signalisieren, dass die Voraussetzungen für eine Rotation in andere Marktsegmente vorhanden sind, sobald die Verliebtheit der Anleger in die Mega-Cap-Techaktien verschwindet.

Negativ beeinflusst wurde die Performance durch eine Position, die sich im Aufbau befindet (-0.40%), ESAB (-0.30%) und Tourmaline Oil (-0.30%). Die grössten Performance-Beiträge für den Keynote - Spin-Off Fund lieferten im April McKesson (+0.26%), Constellation Software (+0.23%) und Topaz Energy (+0.22%).

ESAB wurde im Rahmen der allgemeinen Schwäche bei Industriewerten in Mitleidenschaft gezogen, aber an der Spin-Off-Story des Herstellers von Schweiss- und Schneidgeräten sowie Schweisszusätzen hat sich nichts geändert. Durch die Vereinfachung der Produktlinie, die Konsolidierung der Produktion und die Verschiebung hin zu margenstärkeren Ausrüstungsverkäufen wird das Unternehmen die Margenexpansion weiter vorantreiben. Tourmaline Oil, Kanadas grösster Gasproduzent, litt im Juni unter dem Rückgang der Gaspreise. Im Gegensatz zu vielen E&P (Exploration & Production) -Firmen liegt bei Tourmaline der Fokus auf der Rendite des eingesetzten Kapitals und der Kapitalallokation. Nach dem Spin-Off von Topaz Energy hat Tourmaline seit 2021 nahezu 100% des freien Cashflows an die Aktionäre zurückgegeben. Durch die grosse Ressourcenbasis und die niedrigen Kosten ist das Unternehmen in einer starken Position, um in der Tiefpreisperiode bei Erdgas wertsteigernde Geschäfte zu tätigen. Dies gilt auch für das Royalty- und Infrastrukturunternehmen Topaz Energy, das Lizenzrechte an rund 6 Millionen Acres erschlossenen und unerschlossenen Flächen hält. Das organische Volumenwachstum von 4-7% dürfte durch wertsteigernde M&A-Transaktionen beschleunigt werden. Topaz bietet eine Dividendenrendite von 5.5%, ist bis zu 50 USD (WTI) sowie 1.50 CAD/MMBtu Erdgas finanziert und mit einer Free Cash Flow-Marge von 95% ein sehr defensiver Rohstoff- und Infrastrukturtitel.

Constellation Software hat mit 16 kleineren Akquisitionen die M&A-Tätigkeit im zweiten Quartal ebenfalls hochgehalten. McKesson profitierte im Berichtsmonat vom Anlegerfokus auf «stabile Compounder». Die positiven Effekte nach dem Split-Off seines Anteils an Change Healthcare vor vier Jahren und dem Verkauf der McKesson Europe AG vor drei Jahren sind im Aktienkurs des Pharmagrosshändlers aber weitestgehend eskomptiert, weshalb wir uns von den Aktien trennten. Ebenfalls verkauft wurden die im Mai erworbenen Anteile an Nextracker, nachdem die Aktie über 40% zulegte und der sich eintrübende Newsflow aus der Solarbranche zur Vorsicht mahnt. Im Gegenzug wurden bestehende Positionen aufgestockt und zwei Neuengagements eingegangen, die sich noch im Aufbau befinden.