Die Einschätzung zur aktuell turbulenten Situation an den Aktienmärkten. Drei schnelle Fragen mit drei spannenden Antworten.
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Keynote Spin-Off Fund – Einschätzung der Marktlage
1. Welche Auswirkungen haben die aktuellen Verwerfungen an den Kapitalmärkten für Ihren Fonds?
Von den Verwerfungen an den Finanzmärkten sind auch die Holdings des Keynote Spin-Off Fund betroffen. Obwohl die Strategie historisch eine geringere Korrelation zu den Aktienmärkten aufwies, können sich Spin-Offs bei Zwangsliquidationen dem Ausverkauf ebenfalls nicht entziehen. In der Vergangenheit waren nach Kursrückgängen aber auch die Erholungsphasen der Spin-Off-Strategie stärker.
2. Gibt es Anpassungen innerhalb Ihrer Fondsstrategie durch die aktuelle Lage?
Es wurden kaum Anpassungen im Portfolio vorgenommen. SharkNinja stand durch Zoll-Ängste gegen China unter Druck und ist derzeit dabei, alle für die USA hergestellten Produkte bis Ende 2025 von ausserhalb Chinas (z. B. in Vietnam oder Kambodscha) zu beziehen. Allerdings bleibt das Unternehmen gegenüber potenziellen Tarifen exponiert. Wir haben daher aus Risikoüberlegungen das Gewicht reduziert, sind aber nach wie vor von den längerfristigen, positiven Aussichten des Unternehmens überzeugt. Im Gegenzug nutzten wir den Kursrückgang von Accelleron für Käufe. Der Hersteller von Turboladern für grosse Motoren von Schiffen, Lokomotiven und Kraftwerken erzielt drei Viertel seiner Umsätze mit wiederkehrenden Einnahmen (Wartung und Ersatzteile), was für eine hohe Visibilität sorgt und die Zyklizität des Geschäfts reduziert. Die Schweizer Accelleron erzielt dabei nur 10% seiner Umsätze in den USA, wodurch allfällige Tarif-Konflikte keinen merklichen Einfluss auf die kritischen Produkte und Dienstleistungen des Unternehmens haben sollten.
Viele Anleger richten den Blick nicht auf die langfristige Perspektive, sondern versuchen, im aktuellen Umfeld schnelles Geld zu verdienen – was wird kommende Woche, im kommenden Monat oder kommenden Quartal funktionieren? Wir fokussieren uns hingegen darauf, wo die besten Renditen in den kommenden drei bis fünf Jahren erzielt werden können. Die im Keynote-Portfolio gehaltenen, qualitativ hochwertigen Spin-Off-Situationen glänzen mit starken Geschäftsmodellen, Preissetzungsmacht, einem vertrauenswürdigen Management und attraktiven Bewertungen. Gleichzeitig meiden wir Unternehmen mit Merkmalen, die eine längerfristige Outperformance verhindern: Unterdurchschnittliche Geschäftsmodelle, welche säkularen Risiken unterliegen, extreme Bewertungen, ein schlechtes Management und eine mangelhafte Kapitalallokation. An der Qualität und den Aussichten unserer Portfolio Holdings hat sich nichts geändert – ausser, dass die Bewertungen viel attraktiver sind. Damit sollten die künftigen Renditen höher ausfallen.
3. Welche Entwicklungen erwarten Sie in den kommenden Monaten?
Während «weiche Daten» maximale Unsicherheit signalisieren, zeigen die Fakten, dass sich auf absehbare Zeit wenig an den unterliegenden, seit 2021 dominierenden Treibern der US-Wirtschaft ändern wird. 6% des Bruttoinlandsprodukts – 1,74 Billionen Dollar – fliessen nach wie vor in die Wirtschaft aus den laufenden Programmen der nationalen Industriepolitik des Biden-Erbes. Der Haushalt des Repräsentantenhauses hat sich kaum verändert und wird für das Jahr 2025 eine Nettoerhöhung der Bundesausgaben um 10 Milliarden Dollar nach sich ziehen. Gleichzeitig signalisiert der historische Wandel in der Einstellung des Euroraums zur Fiskalpolitik, insbesondere im traditionell konservativen Deutschland, bessere Wachstumsbedingungen auf dem alten Kontinent.
Die Märkte nehmen gegenwärtig an, dass Präsident Trump mit seinen Executive Orders Erfolg haben wird. Doch der von ihm im Namen des nationalen Notstands geführte Zollkrieg und der Kahlschlag in der Staatsverwaltung durch die DOGE-Organisation (Department of Government Efficiency) sind ein Machtmissbrauch und höchstwahrscheinlich verfassungswidrig. Die «Major Questions»-Doktrin des Obersten Gerichtshofes verlangt, dass Maßnahmen der Exekutive, die eine Frage von «enormer wirtschaftlicher und politischer Bedeutung» darstellen, «eindeutig» vom Kongress genehmigt werden müssen. Während Artikel II der US-Verfassung einer Reality-TV-Show gleicht, sind die gesamten Artikel I und III, welche die Kompetenzen des Kongresses und der Judikative umschreiben, klar und intakt. Die Art und Weise von Trumps Vorgehensweise dürfte dazu führen, dass er letztlich alle Gesetze neu verhandeln muss und für den Rest seiner Präsidentschaft zur «Lame Duck» degradiert wird. Ironischerweise wird «Bidenomics», d.h. die Fiskalpolitik der Vorgängerregierung, Bestand haben, denn diese Ausgaben wurden in Zusammenarbeit mit dem Kongress getätigt. Der jüngste Taucher an den Börsen dürfte daher einmal mehr ein «Head Fake» im Aktienmarktzyklus sein und erneut die Grundlage für die Aktienmärkte legen, damit diese entlang der «Wall of Worry» nach oben klettern können.